It’s been a while since I published a cap. Table here, more than one year. And with three recent events, the IPOs of SHEIN and Pasqal and the possible acquisition of Hugging Face by nVidia, my pdf file has just reach 1’000 cap. tables.

Cela fait un moment que je n’ai pas publié de tables de capitalisation (cap table) — plus d’un an, en fait. Et grâce à trois événements récents — les introductions en bourse de SHEIN et de Pasqal, ainsi que l’éventuel rachat de Hugging Face par nVidia — mon fichier PDF vient d’atteindre le cap des 1 000 tables recensées.

Avant d’aborder ces trois dernières tables, permettez-moi de faire un bref commentaire sur la situation. Le monde a changé !
– Premièrement, les entreprises ne s’introduisent plus en bourse comme elles le faisaient auparavant. Il fallait généralement 5 à 7 ans pour valider un modèle économique avant qu’une startup n’entre en bourse. Aujourd’hui, les entreprises restent privées même lorsqu’elles sont très rentables. Elles sont également rachetées par d’immenses fonds de capital-investissement, comme ce fut le cas pour Nexthink, une spin-off de l’EPFL.
– Deuxièmement, de ce fait, l’actionnariat ne reflète plus le développement historique de la startup jusqu’à son introduction en bourse. Il existe des transactions secondaires, c’est-à-dire la possibilité pour les actionnaires existants de céder une partie de leurs parts à des tiers. Par conséquent, le tableau de capitalisation au moment de l’introduction en bourse ne reflète plus les participations initiales de tous ces acteurs.
– Troisièmement, on observe une tendance, certes limitée, d’entreprises entrant en bourse via des SPAC. Pour simplifier, les startups entrent en bourse en étant rachetées par une entité cotée existante — souvent une coquille vide disposant de liquidités — qui prendra ensuite le nom de la startup acquise. C’est le cas de Pasqal. L’introduction en bourse de Pasqal s’est faite via un processus SPAC, avec BLEICHROEDER ACQUISITION CORP. II comme sponsor. Cela a rendu l’établissement du tableau de capitalisation un peu complexe ; il s’agit donc davantage d’une estimation que d’un relevé précis.

Voici donc quatre tables de capitalisation : SHEIN, Hugging Face, Pasqal et aussi SpaceX (dont l’introduction en bourse a eu lieu en mai dernier).

– SHEIN présente la structure de capital (« cap table ») typique que je connaissais. Quatre jeunes fondateurs (âgés de 29, 27, 30 et 26 ans au moment de la création) développent une entreprise à forte croissance soutenue par d’importants capitaux-risqueurs, bien que cet apport ait eu lieu plusieurs années après le lancement. L’entreprise est très rentable et emploie un effectif considérable, dont les employés ne semblent pas détenir une part importante du capital. Ce n’est donc pas si typique : d’ordinaire, les salariés détiennent 20 % de l’entreprise et le capital-risque intervient tôt dans le développement. Des commentaires à ce sujet ?

– Hugging Face semble présenter des similitudes. Trois jeunes fondateurs (âgés de 28, 32 et 31 ans au lancement) et un recours massif au capital-risque dès le premier jour. Comme l’entreprise n’est pas cotée en bourse, tous les chiffres reposent sur des estimations issues de la presse ; il me manque par ailleurs des éléments cruciaux, tels que les tours de financement d’amorçage (« pre-seed ») et les plans d’options sur actions.

– Pasqal est un cas à part. Les fondateurs sont plus âgés (50 ans en moyenne). Le PDG n’est pas un fondateur. Là encore, le capital-risque est très présent, mais la structure SPAC a rendu l’analyse bien plus complexe !

– SpaceX a fait l’objet d’une attention considérable l’année dernière, en raison de son fondateur bien entendu. Tous les chiffres sont très atypiques. Là encore, l’exercice n’a pas été simple compte tenu de l’ancienneté relative de l’entreprise.

En conclusion, je suis ravi d’avoir franchi le cap des 1 000 entreprises analysées. Je vais tenter de mettre à jour les statistiques figurant à la fin du PDF ainsi que les enseignements tirés depuis ma précédente série d’articles :
– la série de 7 articles publiée en avril 2020 et intitulée Données sur 600 startups.
– l’article Données mises à jours sur 800 (anciennes) startups d’août 2021
– plus généralement, tous les articles portant le tag #600 startups.

J’aurais adoré inclure Anthropic et OpenAI dans cette liste, mais je crains qu’il ne soit difficile de poursuivre l’exercice, compte tenu des remarques que j’ai faites plus haut. Cela aura été tout de m^me un exercice de longue haleine passionnant !!!