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Un nouveau regard sur les sociétés de technologie : des pertes et plus de pertes encore ? (2/2)

Suite au post initial introduisant le thème des pertes et profits (voir ici), voici comme promis l’analyse de 168 sociétés informatiques (logiciels, internet, e-commerce) extraites des 787 sociétés mentionnées précédemment. Vous trouverez à la fin du post la liste complète des entreprises avec leur année d’introduction en bourse, leurs bénéfices à l’introduction en bourse, en 2019 et en 2020. Alors, ces entreprises perdent-elles ou gagnent-elles de l’argent?

Voici quelques résultats, mais attention, ils ne sont pas statistiquement pertinents et ne sont pas une preuve de quoi que ce soit, mais j’espère une illustration intéressante: dans les années 90, les entreprises introduites en bourse semblent rentables, puis les entreprises semblent perdre de l’argent à Introduction en bourse au 21e siècle, à l’exception des fameux “outliers” que sont Google, Facebook ou Alibaba. Ces derniers étaient rentables lors de l’introduction en bourse. Le tableau qui suit donnent les valeurs moyennes par année d’entrée en bourse.

Plus récemment, à partir de 2015, les entreprises perdent (en moyenne) de l’argent lors de l’introduction en bourse mais aussi en 2019 et 2020. Comme suite à un commentaire que vous retrouverez sur le post en anglais, je reconnais que les valeurs moyennes peuvent induire en erreur lorsqu’un outlier cache la réalité du nombre de startup faisant un profit ou une perte. Alors voici un second tableau indiquant cette nouvelle donnée:

Encore une fois, si vous voulez regarder la performance des entreprises individuelles, consultez le tableau ci-dessous. Tout ceci me rappelle un excellent article du New Yorker que j’ai mentionné dans la partie en anglais de ce blog : How Venture Capitalists Are Deforming Capitalism

 

Start-up Fondation IPO Profit à l’IPO Profit en 2020 IProfit en  2019
Airbnb Jun-08 Nov-20 -674        -4 584           -674
Accolade Jan-17 Feb-20 -56             -50           -290
Adobe Dec-82 Aug-86 1         5 260         2 951
Adyen Nov-06 Jun-18 71            261            204
Affirm Jun-12 Nov-20 -112           -124           -134
C3.ai Jan-09 Dec-20 -70             -69             -33
Akamai Aug-98 Nov-99 -28            557            478
Anevia Jun-03 Jun-14 0,03               -1
Wallix Group Oct-03 Jun-15 0               -7               -6
Visiativ May-94 Jul-14 0                1                3
AmWell Jun-06 Aug-20 -88           -224             -87
Amazon Jul-94 May-97 -5       21 581       11 388
Ansys Jun-70 Jun-96 -1            433            451
Applovin Jul-11 Mar-21 -125           -125              76
Asana Dec-08 Aug-20 -118           -211           -118
Avalara Aug-99 May-18 -64             -49             -50
Avast Plc Oct-88 Oct-18 -33            240            352
Alibaba Jun-99 Nov-07 40       24 049       23 882
BrightCove Aug-04 Feb-12 -17               -6             -22
Baidu Jan-00 Aug-05 1         3 596            317
BigCommerce Jun-09 Aug-20 -42             -38             -41
BiliBili Jun-09 Mar-18 -28           -482           -206
Bill.com Jun-07 Nov-19 -7             -31               -7
Box Apr-05 Mar-14 -168             -43           -144
Chegg Jul-05 Oct-13 -49               -6               -9
Checkpoint Jul-93 Jun-96 15            846            825
Coinbase Jun-12 Feb-21 322            322             -30
Compass Oct-12 Mar-21 -270           -270           -388
Coursera Oct-11 Mar-21 -66             -66             -46
Coupang May-10 Mar-21 -474           -593           -770
Salesforce.com Feb-99 Jun-04 -9            455            463
Criteo Nov-05 Mar-13 12            106            135
CrowdStrike Aug-11 May-19 -140             -92           -141
Castlight Health Jan-08 Mar-14 -62             -62             -40
Casper Sleep Oct-13 Jan-20 -98             -89             -93
Citrix Apr-89 Dec-96 2            504            681
Cyber-Ark Soft. Apr-99 Jun-14 7               -5              63
DoorDash May-13 Nov-20 -668           -461           -667
Dropbox May-07 Feb-18 -111           -256             -52
Datadog Jun-10 Sep-19 -10             -24             -16
Delivery hero May-11 Jun-17 -202        -1 404           -680
DigitalOcean Dec-11 Feb-21 -43             -43             -40
Docusign Apr-03 Mar-18 -115           -243           -208
Domo Sep-10 Jun-18 -176             -84           -125
Electronic Arts May-82 Aug-89 5            837         1 000
Eventbrite May-03 Sep-18 -38           -224             -68
eBay May-96 Sep-98 -1         2 150         1 786
eGain Corp. Sep-97 Sep-99 -11                7                4
Elastic NV Feb-12 Sep-18 -52           -167           -102
Facebook Jul-04 Feb-12 1 000       32 671       24 932
Funding Circle Aug-10 Sep-18 -38           -154           -120
1-800-Flowers Aug-76 Aug-99 3              58              34
Flywire Jul-09 May-21 -11             -15             -17
Jfrog Ltd Apr-08 Aug-20 -5               -9               -5
Fastly Mar-19 Apr-19 -30           -105             -45
F-secure Dec-88 Nov-99 1              17                5
Farfetch Oct-07 Sep-18 -112        -3 200           -353
Fiverr International Apr-10 Jun-19 -36             -11             -34
Go Daddy Jan-97 Jun-14 -199           -404            218
Globant SA Aug-13 Aug-13 -1              85              74
Google Sep-98 Aug-04 105       48 217       39 725
Groupon Jan-08 Jun-11 -413           -260              10
GrubHub Feb-04 Apr-14 15           -147               -6
Guidewire Sep-01 Jan-12 35               -6              29
HelloFresh Oct-11 Nov-17 -15            405                1
The Honest Co Jul-11 Apr-21 -14             -13             -31
Hubspot Apr-05 Aug-14 -34             -43             -27
JD.com Nov-06 May-14 -50         8 311         2 307
KnowBe4 Aug-10 Mar-21 -2               -1           -124
LendingClub Oct-06 Dec-14 7           -187             -30
Lemonade Jun-15 Jun-20 -108           -122           -108
Lyft Inc. Mar-07 Mar-19 -910        -1 764        -2 702
Medallia Jul-00 Jun-19 -82           -138           -114
Mimecast Mar-03 Oct-15 1              34                4
Model N Dec-99 Mar-13 -5               -6             -15
Mogu Feb-11 Nov-18 -81           -110             -92
Momo Nov-11 Nov-14 -8            476            552
Marin Software Mar-06 Mar-13 -26             -16             -17
Microsoft Jan-75 Mar-86 24       56 627       46 374
nCino Dec-11 Jun-20 -27             -40             -28
CloudFare Jul-09 Aug-19 -87           -100           -103
Netflix Aug-97 May-02 -37         4 585         2 688
Nuance Comm Jul-94 Apr-00 -18            103            145
Xing / New Work Aug-03 Dec-06 -1              41              53
Okta Jan-09 Mar-17 -76           -193           -183
Olo Jun-05 Feb-21 3                3               -8
OneMedical Jul-02 Jan-20 -44             -76             -53
ON24 Jan-98 Jan-21 -17              21             -16
OpenDoor Tech. Mar-14 Dec-20 -339           -218           -229
Oracle Jun-77 Mar-86 2              14              14
Oscar Health Oct-12 Feb-21 -405           -402           -259
Overstock.com May-97 Jun-02 -14              49           -134
Procore Jan-02 Feb-20 -83             -95             -82
PagerDuty Feb-09 Mar-19 -38             -62             -49
Pinduoduo Apr-15 Jul-18 -83        -1 040        -1 096
PDF Solutions Nov-92 Jul-01 -9             -16               -7
Phreesia Feb-05 Jun-19 -15             -25             -15
Pinterest Oct-08 Apr-19 -62           -126        -1 358
Anaplan Jun-08 Oct-18 -47           -153           -148
Palantir Jun-03 Aug-20 -579        -1 164           -564
Poshmark, Inc. Jan-11 Dec-20 -49              23             -49
PluralSight Jun-04 Apr-18 -96
Pintec Jul-12 Jul-18 -13           -137           -728
PubMatic Nov-06 Dec-20 7              31                8
Paypal Dec-98 Feb-02 -130         5 274         3 113
Qad Inc Aug-79 Aug-97 1              11               -2
QuinStreet Apr-99 Feb-10 17              19              11
Qutoutiao Jun-16 Sep-18 -14           -171           -324
Coupons.com May-98 Feb-14 -59             -50             -22
Roblox Mar-04 Nov-20 -86           -266             -76
Redfin Oct-02 Jun-17 -22                1             -71
Renren Oct-02 May-11 -62             -95           -141
RealNetworks Feb-94 Nov-97 -4               -5             -19
Deliveroo Aug-12 Mar-21 -312           -323           -453
Rovio Nov-03 Nov-07 10              41              18
Rapid7 Jul-00 May-15 -32             -72             -40
Shopify Sep-04 Nov-15 -22            249           -141
SmartSheet Jun-05 Mar-18 -49           -120           -103
Snap Inc Jul-10 Feb-17 -514           -828        -1 000
SnowFlake Jul-12 Aug-20 -348           -543           -358
Splunk Inc Oct-03 Apr-12 -10           -777           -235
Spotify Dec-06 Feb-18 -1 606           -655             -88
Sprout Social Apr-10 Oct-19 -20             -31             -46
Square Jun-09 Oct-15 -154            272              26
Swissquote Aug-99 May-00 -2              91              44
Squarespace Oct-07 Apr-21 30              32              65
StoneCo Mar-14 Oct-18 -27            279            274
Sumo Logic Mar-10 Aug-20 -92             -78             -91
SurveyMonkey Mar-00 Sep-18 -24             -80             -62
Teladoc Jun-02 Jun-15 -17           -515             -80
ThredUp Jan-09 Mar-21 -47             -46             -36
Atlassian Oct-02 Dec-15 6           -296           -565
Tenable Sep-02 Jul-18 -41             -36             -90
Talend SA Sep-05 Jul-16 -22             -70             -58
TrustPilot Feb-07 Mar-21 6             -15             -29
Tufin Software Jan-05 Mar-19 -4             -33             -27
Tuya Jun-14 Feb-21 -70             -69             -73
Twilio Mar-08 Jun-16 -35           -472           -369
2U Apr-08 Feb-14 -27           -190           -241
Twitter Jun-06 Nov-13 -79            101            528
Unity Software Aug-04 Aug-20 -163           -274           -150
Uber Jul-10 Apr-19 987        -6 488        -7 874
Upland Jul-10 Sep-14 -9            100              90
Upstart Feb-12 Nov-20 -5                6               -1
Upwork Dec-99 Oct-18 -4             -21             -15
VipShop Holding Aug-08 Mar-12 -156         1 134            804
Vroom, Inc. Jan-12 Jun-20 -143           -193           -128
Verisign Apr-95 Feb-98 -19            837            849
Wayfair May-02 Aug-14 -11            351           -929
WorkDay Mar-05 Oct-12 -79           -206           -423
Windeln Oct-10 May-15 -8             -13             -14
Wisekey Feb-99 Mar-16 -33             -27             -21
Wish Jun-10 Nov-20 -129           -631           -144
X financial Mar-14 Sep-18 51        -1 308            774
Yelp Sep-04 Mar-12 -16             -34              35
Yext Nov-06 Mar-17 -26             -93           -120
Yandex Sep-97 May-11 100            554            321
YY Apr-05 Oct-12 -12            102            716
Zillow Dec-04 Jul-11 -6             -14           -207
Zalando Feb-08 Oct-14 -113            377            175
Zendesk Aug-07 May-14 -22           -169           -141
Zhihu Dec-10 Mar-21 -79             -96           -169
ZipRecruiter Jun-10 Apr-21 63              65               -5
Zoom Video Apr-11 Mar-19 7            659              12
Zynga Oct-07 Aug-11 90           -375              64
Zscaler Sep-07 Feb-18 -35           -107             -35
Zuora Sep-06 Mar-18 -46             -73             -85

Un nouveau regard sur les sociétés de technologie : des pertes et plus de pertes encore ? (1/2)

Il y a quelques jours j’ai eu à nouveau envie de regarder le travail que je fais depuis des années sur les sociétés de technologie cotées en bourse, leur actionnariat, leurs performances financières globales. Si vous ne savez pas de quoi je parle, vous pouvez jeter un œil à mes analyses passées sur 600, puis 700 entreprises en passant par le tag 600 (anciennes) startups. J’en maintenant 787 de ce type.

On sait qu’il existe des différences entre des domaines tels que la biotechnologie et le logiciel ou l’Internet. À propos de la biotechnologie, allez par exemple à Les start-ups en biotechnologie sont-elles différentes? En ce qui concerne les logiciels, et plus particulièrement les sociétés Internet ou de commerce électronique, je n’ai pas fait d’analyse aussi approfondie mais j’ai commencé à remarquer il y a quelque temps que ces sociétés étaient également des sociétés non-bénéficiaires lors de l’introduction en bourse. Dans le passé, vous pouviez aller en bourse dans ces domaines uniquement lorsque vous commenciez à être rentable. C’était il y a plus de 20 ans ! L’argument récent pour entrer en bourse tout en perdant de l’argent était que ces entreprises feraient un profit une fois qu’elles auraient atteint un seuil en termes de taille. Amazon n’a pas été rentable pendant de nombreuses années après son introduction en bourse.

Mais cet argument n’est-il pas vicié ? Uber ou AirBnB et les plates-formes similaires feront-elles un jour des bénéfices ? Il est trop tôt pour le dire et l’avenir est imprévisible. Mais j’ai pensé regarder la situation actuelle de mes 787 entreprises et y jeter un coup d’œil. Avant donc d’étudier le profil de profit des entreprises informatiques (ce sera dans la partie 2, mon prochain article), voici quelques données. Il y a un total de 435 entreprises cotées en bourse – 353 entreprises ont été acquises ou liquidées (315) et quelques-unes sont encore privées (37). Mon prochain article devrait suivre bientôt.

Capitalisation # $B
$1T 4 7’253
$100B 17 5’274
$10B 88 3’273
$1B+ 168 623
<$1B 150 55
Total 427 16’478

Ces chiffres montrent à nouveau les distributions en loi de puissance (et donc non gaussiennes) et voici la longue liste des noms pour qui sera intéressé.

$1,000B+ $100B+ $10B+ $1B+
Amazon Adobe Inc. 10x Genomics, Inc. 1-800-FLOWERS.COM, Inc.
Apple Alibaba Group Advanced Micro Devices, Inc. 1Life Healthcare, Inc.
Google Amgen Inc. Adyen N.V. 2U, Inc.
Microsoft Cisco Systems, Inc. Affirm Holdings, Inc. 8×8, Inc.
Facebook, Inc. Airbnb, Inc. 908 Devices Inc.
Intel Corporation Akamai Technologies, Inc. AbCellera Biologics Inc.
JD.com, Inc. Alnylam Pharmaceuticals, Inc. ACADIA Pharmaceuticals Inc.
Netflix, Inc. ANSYS, Inc. Acceleron Pharma Inc.
NVIDIA Corporation AppLovin Corporation Accolade, Inc.
Oracle Corporation Arista Networks, Inc. Adaptive Biotechnologies Corp
PayPal Holdings, Inc. Atlassian Corporation Plc Agios Pharmaceuticals, Inc.
Pinduoduo Inc. Avalara, Inc. Alector, Inc.
salesforce.com, inc. Baidu, Inc. Aligos Therapeutics, Inc.
Shopify Inc. Bilibili Inc. Allogene Therapeutics, Inc.
Square, Inc. Bill.com Holdings, Inc. AlloVir, Inc.
Tesla, Inc. BioNTech SE American Well Corporation
Xiaomi Corporation Check Point Software Amyris, Inc.
Chegg, Inc. Anaplan, Inc.
Citrix Systems, Inc. Arcutis Biotherapeutics, Inc.
Cloudflare, Inc. Asana, Inc.
Coinbase Global, Inc. Asetek A/S
Coupang, Inc. Avast Plc
CrowdStrike Holdings, Inc. Axonics, Inc.
CureVac N.V. Beam Therapeutics Inc.
Datadog, Inc. Berkeley Lights, Inc.
Delivery Hero SE Beyond Meat, Inc.
DocuSign, Inc. BigCommerce Holdings, Inc.
DoorDash, Inc. BlackBerry Limited
Dropbox, Inc. Bloom Energy Corporation
eBay Inc. bluebird bio, Inc.
Elastic N.V. Blueprint Medicines Corp
Electronic Arts Inc. Box, Inc.
Enphase Energy, Inc. C3.ai, Inc.
Equinix, Inc. (REIT) C4 Therapeutics, Inc.
F5 Networks, Inc. Ciena Corporation
Farfetch Limited Cimpress plc
Fortinet, Inc. Cirrus Logic, Inc.
Garmin Ltd. Compass, Inc.
GoDaddy Inc. ContextLogic Inc.
HelloFresh SE Corcept Therapeutics
Horizon Therapeutics Coursera, Inc.
HubSpot, Inc. CRISPR Therapeutics AG
Illumina, Inc. Criteo S.A.
Intuitive Surgical, Inc. CyberArk Software Ltd.
Jazz Pharmaceuticals plc Deliveroo plc
Lam Research Corporation Denali Therapeutics Inc.
Logitech International S.A. Design Therapeutics, Inc.
Lyft, Inc. Dicerna Pharmaceuticals, Inc.
Marvell Technology, Inc. DigitalOcean Holdings, Inc.
Micron Technology, Inc. Domo, Inc.
Moderna, Inc. Eargo, Inc.
NIO Inc. Edgewise Therapeutics, Inc.
Nuance Communications, Inc. Editas Medicine, Inc.
Okta, Inc. Enanta Pharmaceuticals, Inc.
Palantir Technologies Inc. Eventbrite, Inc.
Palo Alto Networks, Inc. Exelixis, Inc.
Pinterest, Inc. Extreme Networks, Inc.
Procore Technologies, Inc. Fastly, Inc.
Qorvo, Inc. Fate Therapeutics, Inc.
QuantumScape Corporation FireEye, Inc.
Roblox Corporation Five Prime Therapeutics, Inc.
Seagen Inc. Fiverr International Ltd.
Snap Inc. Flywire Corporation
Snowflake Inc. FormFactor, Inc.
SolarEdge Technologies, Inc. Generation Bio Co.
Splunk Inc. Gevo, Inc.
Spotify Technology S.A. Glaukos Corporation
StoneCo Ltd. Globant S.A.
Synopsys, Inc. GoPro, Inc.
Teladoc Health, Inc. Gracell Biotechnologies Inc.
Tuya Inc. Groupon, Inc.
Twilio Inc. Grubhub Inc.
Twitter, Inc. Guidewire Software, Inc.
Uber Technologies, Inc. Idorsia Ltd
Unity Software Inc. Inari Medical, Inc.
Upstart Holdings, Inc. Infinera Corporation
VeriSign, Inc. InMode Ltd.
Vipshop Holdings Inogen, Inc.
Wayfair Inc. Inphi Corporation
Workday, Inc. Inspire Medical Systems, Inc.
XPeng Inc. Instil Bio, Inc.
Yandex N.V. Intellia Therapeutics, Inc.
Zalando SE iRobot Corporation
Zendesk, Inc. Ironwood Pharmaceuticals, Inc.
Zillow Group, Inc. JFrog Ltd.
Zoom Video JOYY Inc.
Zscaler, Inc. Juniper Networks, Inc.
Zynga Inc. Karuna Therapeutics, Inc.
Keros Therapeutics, Inc.
Kymera Therapeutics, Inc.
Lemonade, Inc.
LendingClub Corporation
MacroGenics, Inc.
MaxLinear, Inc.
Medallia, Inc.
Mimecast Limited
Model N, Inc.
Momo Inc.
NanoString Technologies, Inc.
Natera, Inc.
nCino, Inc.
New Work SE
nLIGHT, Inc.
Nutanix, Inc.
Olo Inc.
ON24, Inc.
Opendoor Technologies Inc.
Oscar Health, Inc.
Overstock.com, Inc.
PagerDuty, Inc.
Phreesia, Inc.
Pluralsight, Inc.
Poshmark, Inc.
Power Integrations, Inc.
Prelude Therapeutics Inc
PTC Therapeutics, Inc.
PubMatic, Inc.
Pulmonx Corporation
Pure Storage, Inc.
QAD Inc.
Qualys, Inc.
Quotient Technology Inc.
Rambus Inc.
Rapid7, Inc.
Recursion Pharmaceuticals, Inc.
Redfin Corporation
Revolution Medicines, Inc.
Ribbon Communications Inc.
Rubius Therapeutics, Inc.
Sana Biotechnology, Inc.
Sangamo Therapeutics, Inc.
Schrödinger, Inc.
Seer, Inc.
Silicon Laboratories Inc.
Smartsheet Inc.
Soitec S.A.
Sonos, Inc.
Sprout Social, Inc.
Squarespace, Inc.
Stoke Therapeutics, Inc.
STORE Capital Corporation
Sumo Logic, Inc.
Sunrun Inc.
Supernus Pharmaceuticals, Inc.
SVMK Inc.
Swissquote Group Holding Ltd
Synaptics Incorporated
Talend S.A.
Tandem Diabetes Care, Inc.
Tenable Holdings, Inc.
The Honest Company, Inc.
ThredUp Inc.
Trustpilot Group plc
Turning Point Therapeutics, Inc.
Upland Software, Inc.
Upwork Inc.
Vaxcyte, Inc.
Veracyte, Inc.
Viasat, Inc.
Vroom, Inc.
Xencor, Inc.
Xperi Holding Corporation
Yelp Inc.
Yext, Inc.
Zhihu Inc.
ZipRecruiter, Inc.
Zuora, Inc.
Zymergen Inc.

Foodtech : une analyse rapide de la dynamique du secteur

Hier, j’ai découvert une start-up indienne préparant son entrée sur sa bourse nationale. Je ne la connaissais pas, honte sur moi. Zomato est la dernière inscription en date d’un petit nombre de services extrêmement visibles dans le secteur de la livraison de repas ou nourriture (je ne sais pas comment mieux traduire “Foodtech”). Qui ne connaît pas Deliveroo, Just Eat, Uber Eats et autres.

Je ne sais pas si j’aurais il y a 20 ans mis le secteur dans celui de l’innovation technologique, mais il faut admettre que l’innovation a de multiples visages. Sur Crunchbase, le secteur aurait 616 organisations avec un financement de 12,5 milliards de dollars (voir Crunchbase Food Delivery Startups). Traxn liste les plus grands acteurs ici. Grâce donc à ma base de données de 777 cap. tables, j’ai pu rapidement faire quelques statistiques, sans y inclure FoodPanda (acquis par Delivery Hero, financé avec 318M$ dont Rocket Internet), iFood (Brésil, propriété de Movile, 587M$ de financement) et Swiggy (Inde, 2,5$B de financement dont Accel). Voici les données au moment des inscriptions en bourse.

Foodtech : une analyse rapide de la dynamique du secteur

Start-up JustEat GrubHub Zomato Delivery Hero Deliveroo DoorDash Médiane *
Géographie UK Illinois Inde Allemagne UK Silicon Valley
Fondée Aoû-01 Fév-04 Jan-10 Mau-11 Aoû-12 Mai-13 Sep-02
IPO Avr-14 Avr-14 Avr-21 Juin-17 Mar-21 Nov-20 Mar-13
Années à l’IPO 12,7 10,2 11,3 6,1 8,6 7,5 7,4
Total VC 88 86 1529 1711 1856 2578 84
1er tour 8 1 1 4 4 2 4,4
Ventes ($M) 150 137 338 297 1 680 885 23
Profit ($M) 10 15 -310 -202 -312 -668 -14
Market Cap. 1 465 1 988 6 782 4 700 10 220 17 384 560
PS 10 15 20 16 6 20 17
PE 147 133 102
Nb Emp. 886 680 3 469 12 098 2 561 3 279 189

* : la valeur médiane est basée sur 777 startups compilées au fil des années. PS et PE sont les ratio de market cap. aux ventes et profits.

Just Eat ne dispose d’aucune donnée sur les fondateurs car la société danoise initiale avec 5 fondateurs a été achetée et déplacée / lancée au Royaume-Uni.

Voici les données à ce jour (GrubHub ayant été acquise par Just Eat en 2020):

Market Cap. $B Ventes – $B Pertes – $M PS Employés
Just Eat 15,4 2,8 -151 5,4 9 000
Delivery Hero 39,4 2,0 -939 19,5 35 528
DoorDash 46,0 2,9 -458 15,9 3 886
Deliveroo 6,3 1,6 -225 3,9 2 060
Zomato 6,8 0,3 -310 20,1 3 469

Ce qui est intéressant, c’est la différence de dynamique entre les entreprises lancées avant 2010 et les autres. Quelque chose de pas vraiment nouveau si vous suivez ce blog, en termes de dynamique de croissance. Voici quelques informations supplémentaires sur les actionnaires

Start-up JustEat GrubHub Zomato Delivery Hero Deliveroo DoorDash Median *
Fond. 5,7% 6,2% 4,5% 7,1% 12,0% 9%
Emp. 9,4% 25,1% 7,0% 17,2% 18,9% 18,5% 21%
Actions 9,3% 12,1% 3,1% 11,7% 9,4% 4,8% 8%
ESOP-accordé 0,1% 9,7% 0,6% 5,5% 9,5% 11,8% 8%
ESOP-reservé 3,3% 3,3% 1,9% 5%
Dir. 0,2% 0,06% 0%
CEO 1,0% 3%
VP 0,2% 1,1% 0,2% 0,2% 0,8% 1%
CFO 0,2% 0,3% 0,2% 1%
VCs 66,0% 59,3% 70,2% 59,9% 74,0% 68,7% 51%
IPO 24,6% 9,7% 16,6% 18,4% 0,6% 16%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Nb Dir. 2 2 2
Dir % 0,1% 0,03% 0,2%
Nb fond. 2 4 3 2 3 2
Fond. % 2,9% 1,6% 1,5% 3,6% 4,0% 4,5%
Found. age 27 31 31 33 23 37,6
F1 28 27 31 33 29
F2 26 29 33 21
F3 31 20
F4 38

Les fondateurs sont jeunes, possèdent peu. Comment le secteur se développera, je ne sais pas. Il y a déjà de la concentration. Les barrières à l’entrée semblent faibles. Certains experts ont des doutes sur la rentabilité à long terme … difficile à dire. Deliveroo n’affiche aucune action introduite en bourse car le dépôt initial ne comprenait aucune nouvelle action. Cela a peut-être changé lors de la récente introduction en bourse qui n’a pas été un succès; et voici les tableaux individuels.

Coursera prépare son entrée en bourse (#750)

Après Deliveroo hier, voici Coursera. C’est la 750e table de capitalisation dans ma longue liste de startups (voir ici l’analyse la plus récente – des données dans plus de 700 startups).

Coursera et Udacity sont probablement les sociétés de MOOCs les plus connues et je ne serais pas surpris si elles avaient contribué à créer la catégorie Edtech. Coursera vient de déposer une demande d’entrée en bourse au Nasdaq si bien que les éléments suivants sont disponibles.

Un chiffre d’affaires de $293M, avec une perte de $66M en 2020. Beaucoup de capital-risque depuis sa fondation en 2011, $464M au total venus entre autres de Kleiner Perkins (et son partenaire légendaire John Doerr), et de NEA.

Fondée par deux professeurs de Stanford, spécialistes d’intelligence artificielle, Daphne Koller et Andrew Ng, avaient 43 et 34 ans au moment de la fondation. Ils ne gèrent plus l’entreprise aujourd’hui. Par contre aucune information sur l’actionnariat de Daphne Koller (sans doute parce qu’elle est sous les 5% de participation et n’a aucun rôle opérationnel)

Andrew Ng et Daphne Koller, fondateurs de Coursera, sont professeurs d’informatique à l’Université de Stanford. Source : NPR

Deliveroo annonce son entrée en bourse prochaine

Il y a eu beaucoup de buzz aujourd’hui à propos de l’annonce prochaine de l’introduction en bourse de Deliveroo. Au fait, Coursera, la société edtech vient de l’annoncer aussi et je posterai à ce sujet bientôt. J’ai donc construit sa table de capitalisation et j’ai pu le faire (au moins partiellement) avant même que la société ne dépose son document d’introduction en bourse, grâce à la transparence du registre britannique des sociétés.

Des données intéressantes, je crois, sur la croissance de l’entreprise, ses financements et les fondateurs. 1,3 milliard de livres sterling investi pour couvrir une perte de 1,1 milliard de livres sterling, 2 500 employés en 2019 et 1,2 milliard de livres de revenus en 2020. Parmi les meilleurs VC européens (Index, Accel) plus Amazon, Fidelity, DST, T.Rowe Price en tant qu’investisseurs en phase finale. Que dire d’autre?

PS (le 19 mars) : un ancien collègue m’a mentionné un article disant que les premiers investisseurs auraient réalisé un retour de “60’000 pour cent” sur leur investissement. En même temps, j’ai découvert Coupang en Corée du Sud qui ressemble un peu à Deliveroo. J’ai donc également vérifié le rendement en multiple des investisseurs seed de Coupang. Voici d’abord sa table de capitalisation

Donc, pour Coupang, le prix initial par action était de 0,02$, et j’ai supposé un prix de 35$ lors de l’introduction en bourse, ce qui fait un multiple de 1750x.

Pour Deliveroo, je suppose un prix par action de 900£ avec un prix de série A à 8,36£. Il est vrai qu’il y avait aussi des actions seed à 1,5£. Ce sera un 600x, ce qui revient à 60000 pour cent (en brut et non en annuel)

Les GAFAM ne souffrent pas de la crise (épisode 2)

Hier, j’ai publié des données dans Tesla, Google et Facebook ne semblent pas souffrir pas de la crise. et après avoir lié mon message aux habituels Twitter, LinkedIn et Facebook, un de mes lecteurs (merci Manuel!) m’a dit que ce serait “amusant d’ajouter Uber” à titre de comparaison. J’ai dit que je le ferais si / quand je trouverais le temps et j’ai ensuite pensé “pourquoi pas AirBnB, Apple, Amazon, Microsoft ?” Je n’ai pu compiler que les données sur les revenus de ces entreprises et je pense que c’est à nouveau assez frappant:

J’ai écrit hier que le taux de croissance était supérieur à 100% (doubler chaque année) dans les premières années, diminuant à environ 40% (doubler tous les deux ans) puis à 15% (doubler tous les cinq ans). Voici les taux de croissance de ces anciens et nouveaux Titans. Cela recommence avec 100+% pour tous. Il est trop tôt pour parler de l’avenir d’Uber et d’AirBnB. Les trois autres GAFAM donnent ceci:
– Microsoft a même connu une croissance de 50% au cours de sa deuxième décennie, Amazon était plus proche de 30% et Apple a eu du mal avec 20%.
– Dans leur 4e décennie, Microsoft avait une croissance moyenne de 10% et Apple de 30%.

OK Manuel?

Tesla, Google et Facebook ne semblent pas souffrir de la crise.

Cela n’est peut-être pas surprenant et cela a été dit dans les médias. Les GAFAs ont généralement bénéficié de la crise Covid. Et donc, comme je le faisais de manière indépendante ces dernières années, j’ai de nouveau regardé la croissance de Google et Facebook ainsi que de Tesla.

[À titre de référence, voici les articles précédents:
– Les GAFAs sont-ils menacés? Leur croissance est, elle, toujours stable : www.startup-book.com/fr/2019/12/28/les-gafas-sont-ils-menaces-leur-croissance-est-elle-toujours-stable/
– Facebook se dévoile et prépare sa mise en bourse pour $5 milliards : www.startup-book.com/fr/2012/02/02/facebook-se-devoile-et-prepare-sa-mise-en-bourse-pour-5-milliards/
– Google contre Facebook : https://www.startup-book.com/fr/2010/11/12/google-contre-facebook/]

Et voici mes mises à jour concernant les revenus, les revenus et la croissance des employés de Google, Facebook et Tesla:

Les revenus et profits sont en $M. Ce qui est sans doute le plus frappant est la similarité des croissances des trois acteurs et bien sûr le fait que tous ces nombres sont considérables, pour ne pas dire hors norme.

Typique des startups de la Silicon Valley, la croissance est souvent supérieure à 100% dans les premières années, diminuant à environ 40% après quelques années et toujours supérieure à 15% après 20 ans. Cela signifie respectivement doubler les chiffres chaque année, tous les deux ans et tous les cinq ans.

Les plus grandes sociétés de technologie en Europe et aux USA en 2020

Je regarde régulièrement les plus grandes entreprises technologiques aux États-Unis et en Europe et évidemment cette année, j’avais à l’esprit l’impact du Covid. Voici les tableaux que je construis une fois par an (et que vous pourriez comparer à ceux publiés en janvier 2020 ici ou et en 2017 ici.

J’ajoute en dessous les données de PS (“price to sales”, ratio de capitalisation boursière sur revenus) et PE (“price to earnings”, ratio de capitalisation boursière sur bénéfices lorsqu’ils sont positifs) ainsi que la croissance de la capitalisation boursière et des revenus. Il y a 3 nouvelles entreprises que je n’avais pas étudiées l’année dernière (Airbnb, Paypal et AMD) pour lesquelles la croissance n’est donc pas mentionnée.

Il y aurait beaucoup de commentaires à donner mais je vais faire court:
– Les GAFA sont les leaders incontestés, 4 d’entre eux sont des entreprises d’un billion de dollars. Facebook n’est un peu étonnamment pas aussi impressionnant et Tesla apparaît en tête.
– Le COVID n’a pas eu un grand impact, pour ne pas dire qu’il a eu un impact positif sur les entreprises technologiques (en termes financiers plus qu’en termes économiques)
– Encore une fois, en regardant les moyennes, nous voyons que l’Europe est à la traîne en termes de capitalisation boursière, d’emploi, de ventes et de bénéfices par des facteurs proches de 10…

L’âge des fondateurs de start-up – encore une fois !!

Par une coïncidence intéressante, on m’a mentionné deux fois en quelques jours une recherche récente sur l’âge des fondateurs:
– Des collègues du FMI – le Fonds monétaire international – m’ont mentionné ce matin un article du Harvard Business Review publié en 2018: Research: The Average Age of a Successful Startup Founder Is 45 par Pierre Azoulay, Benjamin F. Jones, J. Daniel Kim et Javier Miranda.
– Juste avant Noël, j’ai eu un débat avec des économistes français sur l’âge des fondateurs, et ils m’ont cité Age and High-Growth Entrepreneurship de Pierre Azoulay, Benjamin F. Jones, J. Daniel Kim et Javier Miranda.

Les mêmes auteurs, les mêmes messages… En quelques mots: « Il est largement admis que les entrepreneurs les plus prospères sont jeunes. Bill Gates, Steve Jobs et Mark Zuckerberg étaient au début de la vingtaine lorsqu’ils ont lancé ce qui allait devenir des entreprises qui changeraient le monde. Ces cas célèbres reflètent-ils un schéma généralisable ? […] Notre équipe a analysé l’âge de tous les fondateurs d’entreprises aux États-Unis ces dernières années en tirant parti des ensembles de données administratives confidentielles du US Census Bureau. Nous avons constaté que l’âge moyen des entrepreneurs au moment de la création de leur entreprise est de 42 ans. […] Mais qu’en est-il des startups les plus performantes ? Est-il possible que les entreprises créées par de jeunes entrepreneurs connaissent un succès particulier ? Parmi les 0,1% des startups les plus performantes en termes de croissance au cours de leurs cinq premières années, nous constatons que les fondateurs ont démarré leur entreprise, en moyenne, à l’âge de 45 ans. […] Ces moyennes masquent cependant une grande quantité de variations entre les industries. Dans les startups de logiciels, l’âge moyen est de 40 ans et les jeunes fondateurs ne sont pas rares. Cependant, les jeunes sont moins fréquents dans d’autres secteurs comme le pétrole et le gaz ou la biotechnologie, où l’âge moyen est plus proche de 47 ans. […] À la lumière de ces preuves, pourquoi certaines sociétés de capital-risque persistent-elles à parier sur les jeunes fondateurs ? Nous ne pouvons pas répondre définitivement à cette question avec les données dont nous disposons, mais nous pensons que deux mécanismes pourraient être en jeu. Premièrement, de nombreuses sociétés de capital-risque peuvent fonctionner sous la croyance erronée que la jeunesse est l’élixir d’un entrepreneuriat réussi – en d’autres termes, les sociétés de capital-risque sont tout simplement erronées. Bien qu’il soit tentant de voir le biais lié à l’âge comme la principale explication de la divergence entre nos résultats et le comportement des investisseurs, il existe une possibilité plus bénigne: les VC ne cherchent pas simplement à identifier les entreprises ayant le potentiel de croissance le plus élevé. Au contraire, ils peuvent rechercher des investissements qui produiront les rendements les plus élevés, et il est possible que les jeunes fondateurs soient plus limités financièrement que les plus expérimentés, ce qui les conduit à céder aux investisseurs à un prix inférieur. En d’autres termes, les jeunes entrepreneurs peuvent être une meilleure « affaire » pour les investisseurs que les fondateurs plus expérimentés. »

L’âge des fondateurs a été un sujet intéressant pour moi, comme vous pouvez le vérifier avec le tag #age. En particulier j’ai écrit
Données sur 600 startups – quelques notes (2) en avril 2020
L’âge des fondateurs de start-up – encore une fois ! en avril 2019
– In English only: Age and Experience of High-tech Entrepreneurs en juin 2014

Ce que vous trouverez en commun entre cette recherche récente et mes articles, c’est qu’il y a des variations avec le domaine d’activité. Je ne suis pas sûr que cette nouvelle recherche porte sur la première activité entrepreneuriale des fondateurs et cela aurait du sens car ils mettent l’accent sur l’expérience. J’ai également eu des réponses différentes sur l’impact en termes de création de valeurs dans mes recherches avec cette illustration frappante:

Tout cela m’amène à une deuxième ligne de pensée:
– l’importance de la créativité: vérifiez la #creativite.
– l’importance de l’expérience: j’avais une fait une recherche aux résultats étranges il y a plusieurs années sur les entrepreneurs en série. Le résultat final peut sembler contre-intuitif. Vérifier #serial-entrepreneur.

Je ne conclurai pas vraiment mais dirai à la fin que cela dépend… sauf à mentionner le travail de Galenson sur les innovateurs conceptuels et expérimentaux: « Les innovateurs expérimentaux travaillent par essais et erreurs, et arrivent à leurs principales contributions progressivement, tard dans la vie. En revanche, les innovateurs conceptuels font des percées soudaines en formulant de nouvelles idées, généralement à un âge précoce. […] Les innovateurs expérimentaux recherchent, et les innovateurs conceptuels trouvent. » dans des maîtres anciens et des jeunes génies.Old Masters and Young Geniuses. Cela pourrait être une réponse à la question des auteurs sur le choix des VCs: ils chercheraient des innovateurs conceptuels.

Une mise à jour majeure : plus de 700 startups

Je compile régulièrement des données sur les startups, principalement lorsqu’elles déposent un dossier d’entrée en bourse (généralement des documents S-1 ou 424B4 sur Nasdaq). Grâce à une ruée de tels dépôts cette année (malgré le covid) mais aussi en revisitant des dépôts plus anciens grâce à la superbe base de données de Jay Ritter, comptant plus de 11000 introductions en bourse depuis 1975, j’ai pu récemment augmenter ma propre base de données (beaucoup plus petite) de tables de capitalisation à 716 anciennes startups technologiques (contre 600 startups en avril dernier). Il s’agit d’une augmentation d’environ 20%, c’est donc une mise à jour assez importante. Voici le document de tous les capitalisations individuelles :
Equity List – Lebret – Nov2020

Vous préférerez peut-être télécharger le pdf. Et avant de lire le reste de l’article, vous pourriez être intéressé par l’analyse des 600 startups en avril dernier: données mises à jours sur 600 (anciennes) startups

Je ne vais pas reprendre dans les détails l’analyse des données qui serait sans doute similaire aux 600 startups d’avril dernier. Vous trouverez toutes les statistiques à partir de la page 729 du pdf. L’évolution des chiffres par période de 5 ans est frappante. Elle montre sans doute en partie l’évolution de l’importance de la technologie mais sans doute aussi l’importance du capital-risque dans les stratégies de croissance. Pour le meilleur et pour le pire comme je le disais dans mon article précédent (en anglais seulement) et comme l’a très bien dit Philippe Labouchère dans Le Temps : Ces méga-investissements qui déforment la réalité

Ne vous laissez pas tromper par la baisse de la période 2015. Ces très jeunes entreprises qui ont déposé une dossier d’inscription en bourse sont pour la plupart des entreprises de biotechnologie dont la dynamique est légèrement différente. Les sociétés informatiques qui dentreront en bourse dans les prochaines années seront intéressantes à analyser: on verra si la tendance se poursuit ou s’effondre …

Un dernier élément. Sur les 716 entreprises, 274 ont été acquises et 383 sont toujours publiques. La valeur moyenne des fusions-acquisitions est de 3 milliards de dollars et la médiane de 600 millions de dollars (rappelez-vous que les statistiques des startups ne sont pas gaussiennes mais suivent une loi de puissance, une sorte de situation de « winner takes all »). Voici la liste des acquéreurs d’au moins deux sociétés: